2018年1月24日，乐视网复牌后经历11个连续跌停仍未企稳。狗年伊始，画风大变，两个交易日涨幅分别为9.95%和8.85%，盘中多次触及涨停。两天累计成交8.61亿股，成交金额43.2亿，换手率28.5%。

　　市场似乎嗅到乐视网即将起死回生的味道，强大的接盘侠貌似即将浮出水面，TA将率领乐视网恢复昔日的辉煌

　　安全边际是跌出来的，许多老司机都懂得这一点。乐视网市值从1500亿跌到200多亿，看似跌无可跌。花50多亿拿到贾跃亭质押的10亿股，就能成为乐视网第一大东，当壳用也值了。凡此种种，令部分投资者放松警惕，大胆抄底。

　　但鉴于乐视网目前的局面，投资者不要高兴得太早。

　　乐视网股权质押风险早有预警

　　2014年7月21日，虎嗅发表《乐视，党建不能挡箭，警惕股权质押地雷》(简称党建文)。该文指出?从2013年4月18日起，贾跃亭开始多达33次的解押、质押活动。通过追求更高的质押率’和基准价格’，贾跃亭融到了更多资金，但风险亦成倍扩大。(注：融资金额=质押数量X基准价格X质押率)

　　该文附了张图并认为监管不给力：如果严格执行2004央行《证券公司股票质押贷款管理办法》，贾跃亭姐弟只能质押乐视总股本的20%，他们就不会面临今天的险境了。?

　　作者还对投资人喊话贾跃亭是有魅力，但投资人也不能一味崇拜。乐视的股东早就该问贾跃亭姐弟拿50多亿做什么去了?

　　2018年3月12日，关于股票质押的最严新规将正式实施，算是亡羊补牢。新规要求上市公司质押股票占总股本的比例不得超过50%(包含场内、场外质押总数)。假如股比65%的大股东拿50%的股票去质押，其它股东就无法质押了。

　　不幸的是，三年半前对乐视的预警已经成为现实。

　　2018年1月24日恢复交易，乐视网在连续跌停中跌破平仓线并继续振荡下行，2月13日收盘价为4.16元/股。

　　但乐视网董秘称目前尚未达到乐视网需要进行披露的阶段。说明贾跃亭质押的股票尚未易主。

　　贾跃亭弃用质押式回购

　　截至2017年末，沪深两市超过99%的个股存在质押行为，涉及股票市值约6万亿元，其中股票质押式回购市值规模已超过2万亿。

　　上市公司大股东偏爱股票质押融资的原因是不消弱控制力、不动摇军心就拿到大笔资金由个人支配，还可以绕过禁售、限售。

　　根据相关规定承诺人作出股份限售承诺的，其所持股份因协议转让、司法强制执行、继承、遗赠、依法分割财产等原因发生非交易过户的，受让人应当遵守原股东作出的相关承诺。通俗地说，被质押股票因违约发生所有权转移不在禁售、限售之列，由新主人履行义务，旧主人可逍遥法外。

　　根据《乐视网2014年报》，贾跃亭持有3.72亿股。其中2.79亿股为限售股，其中非限售股仅有9296万股，但2014年末贾跃亭质押2.99亿股，占个人持股数量的80%。换言之，贾跃亭至少质押了2亿限售股。

　　2014年前后，贾跃亭大量采取的是质押式回购。党建文解释了这种质押方式被偏爱的原由：一般情况下是券商主导的场内交易，具有标准化、违约易处理、期限灵活、资金到位快、利率低等多项优点。融资方资金到手股票暂时就是债主的了(尽管没办理过户)，还钱叫回购。若股价跌破平仓线，被质押股不需经诉讼、拍卖等法律程序，听由债权人处置。

　　2013年以来，上市公司股票质押式回购渐成风潮。2014年，沪深两市存在质押行业的公司突破千家。2013年4月即涉足此道的贾跃亭算是先行者。

　　2015年10月26日，乐视网披露贾跃亭质押5.07亿股限售股，占当时乐视网总股本的27.3%。以当时乐视网股票20日均价(45元/股)为基准价格，假设质押率为0.33，融资金额约为75.3亿。

　　耐人寻味的是，贾跃亭这笔最大的股权质押融资并非质押式回购亦未披露质权人信息。

　　百般腾挪，难逃一吸

　　2015年10月26日，质押5.07亿股后，贾跃亭合共质押6.0846亿股，占个人持股总数的77.74%。

　　2015年10月30日，贾跃亭向深圳鑫根下一代颠覆性技术并购基金转让了1亿股无限售股，对价为32亿。加上6月1日、6月3日两次减持套现的25亿，贾跃亭合共套现57亿。按照贾跃亭的承诺，这笔资金要免息借给乐视网使用60个月。

　　2016年6月末，贾跃亭持有6.83亿股，其中5.71亿股被质押，占个人持股总数的83.6%。2016年末质押股票数量反弹到6.14亿股，较6月末增加4300万股，但下半年并无新的股票质押被披露。最靠谱的解释是，贾跃亭被迫补充了质押股票(尽管股价没有跌到预警线)。

　　2017年1月13日，贾跃亭将名下1.71亿非限售股尽数卖给孙宏斌控制的天津嘉睿汇鑫，套现60.4亿，个人直接持股数降到5.12亿股，全部为限售股。

　　2016年12月31日，贾跃亭质押了6.14亿股，手里只有6852万末质押股票，哪里来的1.71亿股给孙宏斌?

　　显然，贾跃亭在2017年前两周当中赎回了质押/补充质押的1.02亿股。假如赎回4300万股追加抵押股票花费6.3亿，则2015年10月那笔质押融资额降至69亿。

　　此番赎回行动耗费应在15亿到20亿之间。与孙宏斌交易后，贾跃亭可支配现金增加40多亿，还掉必须要还的债，终于得以脱身。

　　因2016财年乐视网分红方案为每10股转增10股，截至2017年9月末，贾跃亭持有10.24亿股，持股比例为25.67%，其中10.2亿股被质押，占个人持股总数的99%。

　　假设2015年10月那笔质押融资额为69亿、年息10%，到2017年10月平仓价约为21.2元/股(平仓线取130%)。由于实施过10转10，平仓线为10.6元/股。

　　2018年1月24日复牌后，乐视网于1月29日跌至10.06元/股，平仓线告破。

　　被质押的股票成死结

　　既然贾跃亭被质押的股票已经跌破平仓线，为何迟迟未见到公告?

　　平仓的最大障碍是这部分股票被冻结，而且是轮候冻结。也就是说被最先赶到的法院冻结，其它法院陆续赶来，只好排队。每个冻结都代表一干债权人，每还清一笔解除一个冻结，后一个冻结立即生效。

　　粗略估算，贾跃亭的10亿股乐视网股票被冻结了6、7轮。此外，上海、北京、天津、济南等地法院相继出手，乐视控股、乐视影业、乐视金融、乐视投资管理等乐视系公司股权均遭冻结。#用郭德刚的话讲，得枪毙三分钟#

　　质押股票能否平仓，法律界存在争议。

　　股票被质押与个人连带担保引发财产保全(即冻结)性质不同。比方某人举债2笔、每笔500万：第一笔以房产抵押，年息10%;第二笔无抵押，年息20%。

　　第一笔借款的债主厌恶风险并通过牺牲收益增加保障，应当在发生违约时享受优先受偿权。他会说我去，谁叫你们借钱给老贾不要抵押，现在又来抢，我当初要抵押有什么意义?全世界抵押融资规则都得改写!

　　但这只是理论，实践中质权人断不敢轻易处置乐视股票。再说，这是分分钟可能被法院判定为无效的交易，谁敢买?

　　解决10亿股乐视网股票冻结死结无非有三种可能：一是有无穷无尽的资金把贾跃亭欠的钱还清;二是有天大的面子让债权人望而生畏主动解除冻结;三是有充裕的时间，熬得大家精疲力竭再坐下来协商解决。

　　有件事投资者应当知晓。根据3月12日即将生效的规定：被质押股票通过竞价交易减持的在3个月内不超过总股本的1%，大宗交易不超过总股本的2%。

　　乐视网质押的10亿股占总股本的26%，通过大宗交易减持也要用13个季度!

　　如果拖过3月12日，债主们拿回钱就更加遥遥无期了。这种局面有可能促成各方达成默契，先把10亿股变现再说!

　　贾跃亭质押乐视网股票将成为经典案例。质押股票被冻结、减持受严格限制，往后质押股票融资会越来越困难。