对赌压力巨大的英雄互娱 是华谊兄弟下一个输血机吗？

影视公司的天花板在于：受限于电影或电视剧的周期性影响太大，业绩不稳定，以及很大程度的“靠天吃饭”！

本文系读娱（微信ID：hanguoxingyule）对i黑马的投稿，作者为赵二把刀。

《我不是潘金莲》上映一周时间，票房却未超过3亿。虽说有保底，但作为出品方华谊兄弟也是屡被质疑。质疑不光是因为和万达的排片纠葛，更深层次的质疑来自——深度绑定的商业片之王，冯小刚的票房号召力进入“下行通道”，作为创业板的明星公司如何能够带给投资者更多的回报？

答案可能是游戏。11月25日消息，华谊兄弟发布公告，拟以发行股份的方式购买新三板公司北京英雄互娱科技股份有限公司部分股份，在完成对英雄互娱的收购后，英雄互娱将会成为华谊兄弟控股子公司。此次收购，预示着华谊兄弟与英雄互娱两者资源的互相转化。

那么，游戏会成为华谊兄弟业绩的拯救者吗？又或者是仅仅和掌趣科技一样，成为华谊兄弟的输血机？

传统行业以影视题材为破局所在

影视公司却试图通过游戏破局

读娱君发现，近年来影视题材似乎是一个资本市场的“罗生门”游戏。很多传统企业都看到了影视产业的发展，以及资本市场对于影视产业、明星、IP等题材的追捧，纷纷涉足影视产业。

搞房产的、挖煤的、开矿的都纷纷收购或者入股影视公司，极端案例就是之前A股上市公司鑫科材料拟以23.88亿元现金收购 Midnight Investments L.P.的80%出资权，后者为一家美国独立影视制作公司。在传统行业眼里，电影、电视、明星、IP等似乎自带光环，而且投资者似乎也很认可这样的题材。

虽然近期证监会也加强了相关的监管，但毫无疑问，在中国经济“下行”阶段，来自传统行业的影视冲动就保持下去。

“罗生门”有趣的地方在于，传统行业以影视题材作为转型方向；而身在题材中的影视公司们也往往不务正业，试图多元化发展，突破影视行业的“天花板”。而影视公司的天花板在于：受限于电影或电视剧的周期性影响太大，业绩不稳定，以及很大程度的“靠天吃饭”！

之前就有媒体曝出，新三板上市公司、胡歌的东家唐人影视，在登陆新三板后的最大的投资就是花了1.3亿在北京购置房产。当然，这可以看做是固定资产投资，或者是看好北京的房价上涨空间。

作为文娱产业领头羊的光线传媒和华谊兄弟，将破局的希望放在的游戏题材上。在读娱之前推送的文章中，提到华谊的“去电影化”战略，其中一个重要的破局方向就是“手游”：

2010年6月，华谊兄弟以1.49亿元自有资金获得掌趣科技22%的股份，成为该公司第二大股东。

2013年7月，华谊兄弟斥资6.72亿收购银汉科技50.88%股权，成为该公司控股股东。

2015年11月，华谊兄弟19亿入股新三板挂牌的英雄互娱，占股20.17%，成为公司第二大股东。

同时，光线传媒也入股了天神娱乐等手游公司。

泛娱乐布局的美好停留于纸面

掌趣科技沦为华谊的输血机

作为上市公司，华谊兄弟和光线传媒的泛娱乐布局，收购、并购游戏公司一度是受到市场的认可的，股价就是最好的验证。

但是进入2016年，中国电影市场的票房增速突然放缓了。而网剧、网综和网大为代表的网生内容成为影视产业的新风口。同时，手游市场也发生了巨大的变化，以网易为代表的精品手游厂商开始占据了市场的主角，和腾讯共享行业巨头的地位。

与此同时，被报以希望的“影游联动”也并没有真正的形成气候，在读娱之前推送的内容中，也提到过无论是视频网站还是热门IP的版权所有者，似乎都没有在影游联动上捞到真正的那一桶金，所以影视公司的业绩也多受影响，为了挽救财报，上市的影视公司们开启了“卖出”模式。

——进入2016年，7月以来，继光线传媒减持部分天神娱乐的股份，套现2亿元，成为其Q3财报的支撑；

——2016年10月华谊兄弟发布公告，减持掌趣科技总价值3.44亿元的股票。据统计，过去两年多，华谊兄弟已经屡次减持掌趣科技，累计套现超过20亿元。借抛售掌趣科技的股份，华谊兄弟的Q3财报保持了盈利状态…...

从掌趣科技的股价曲线中可以看到，进入2016年基本上都是下跌曲线；而在华谊兄弟抛售之后，更是一蹶不振。读娱君认为，之前认为华谊兄弟是掌趣科技的战略投资者，但当拐点来临的时候，华谊兄弟的表现其实很“游资”——什么影游联动战略之类的都是浮云，变现才是王道。

在华谊兄弟抛售掌趣科技的股份后，有游戏行业的从业者认为：在腾讯和网易两大巨头的压力下，所有以产品为导向的手游公司都陷入到巨大的危机中。作为较早提出“去电影化”的行业巨头，华谊兄弟此次以不太好的吃相连续减持收获了“影游互动”的早期红利，但现在，却不得不在扩张之后放慢脚步，调整策略，“回归主业”。

华谊兄弟近年营收和盈利走势

但回归后的《我不是潘金莲》却表现相当一般，不仅曾经提出的8亿票房看起来十分遥远，就连保底的5亿票房似乎也很难实现。

对赌压力巨大的英雄互娱

是华谊兄弟的弃婴吗？

英雄互娱是新三板的绝对“明星”。读娱君觉得如果以估值、投资人和投资机构的认可度来看，英雄互娱的成色应该属于创业板或者纳斯达克，而在新三板挂牌应该，估计就是看中了国内的高估值吧。

2015年6月16日，英雄互娱借壳赛尔瑟斯登陆新三板，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、华兴资本创始人包凡、真格基金创始人徐小平分别进入英雄互娱董事会监事会，这是国内三大VC创始人头一次联合进入所投公司经营决策层；9月“国民老公”王思聪入股，与创始人应书岭“英雄惜英雄”。

2015年11月，华谊兄弟于11月19日发布公告，以19亿人民币入股新三板挂牌游戏公司英雄互娱，持有20%股份，并将委任一人进入英雄互娱董事会。

至此，英雄互娱聚集5大天神，成为新三板的绝对明星公司，市值一度超过200亿。

看，英雄互娱董事会也是集齐了王思聪和华谊兄弟的。但是华谊兄弟的天价入股是有条件的，对赌协议：根据与华谊兄弟的对堵协议，截至2018年12月31日止的未来三年内，英雄互娱承诺2016年业绩目标为当年经审计的税后净利润不低于人民币5亿元，后两年度则分别为上一年度净利润目标基础上增长20%。这意味着未来三年内英雄互娱的净利润总和不能低于18.2亿元。

但在之前英雄互娱发布的财报显示，英雄互娱1－9月实现归属于挂牌公司股东的净利润约3.69亿元。完成对赌目标，压力颇大，而未来两年内英雄互娱要想脱颖而出，更是面对着巨大的市场竞争。

作为英雄互娱光环之一的王思聪也早早的卖出了股份。据媒体报道，6月6日、6月7日两天，王思聪方面抛售的英雄互娱股份高达1.32亿元，累计赚了5181万元。业界都知道，王思聪是空前看好电竞行业的，但是国民老公却仍然卖出了。而时隔半年，华谊兄弟选择了增持继而控股。在电影方面，万达和华谊兄弟的竞争也是针尖对麦芒；但在直播和电竞领域，王思聪应该说是更有话语权？不知道华谊兄弟是出于何种目的选择了增持？

英雄互娱的受追捧是移动游戏电竞概念被看好，之前掌趣科技是因为手游题材火热，电竞新概念会不会和手游概念一样，在行业进入成熟阶段就被抛售，成为财务报表中的现金收益？所以，华谊兄弟的一进一退之间，是回归本业后再度看好游戏行业？还是借机抬高股价，寻找类似掌趣科技的机会，为财报增光添彩？

如果真如此，未来华谊兄弟可能还会有更多的弃婴和输血机。那么，中小投资者也需要留意了。