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　　双十一刚过，拼多多就遭到了做空机构的空袭。

　　11月15日，美国德克萨斯州维权基金Blue Orca Capital发布做空报告称，电商平台拼多多(NASDAQ:PDD)夸大了公司营收和GMV(网站成交金额)并少报了人力成本及亏损额，其估值低于市场价值。

　　Blue Orca Capital强调不要相信炒作，其发布的报告篇幅足有42页，在营收、人力、亏损及估值等方面指控了拼多多市场价值虚高。

　　Blue Orca Capital认为，拼多多在中国和美国提交的监管文件存在差异，其向SAIC(中国国家工商管理总局)报告的数据常与美国监管文件不一致，并给出了目标股价7.10美元/股，这和前一天拼多多的收盘价相比折价约59%。

　　根据报告，Blue Orca Capital对拼多多的质疑主要在以下几个方面：

　　其一是拼多多虚报营收。

　　拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入。然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国政府提交的基本财务报表)，这两家VIE子公司的总收入为12亿元人民币，计入公司间交易后，两家VIE子公司产生的收入仅为7.06亿元，低于拼多多在SEC备案文件中的收入报告。

　　SAIC备案文件还显示，拼多多低估了其净亏损。Blue Orca Capital指出，拼多多称2017年在中国的净亏损为4.17亿元，但若把拼多多的两家VIE实体及其母公司(一家外商独资企业)的净亏损加起来，SAIC备案文件显示2017年拼多多在中国的净亏损为6.89亿元。这比披露给美国投资者的亏损额高出65%。

　　其二是拼多多低报了员工成本。

　　拼多多在招股说明书中表示，截至2017年12月31日，公司总共有1159名员工。但根据拼多多官网，公司在2017年12月和2018年1月拥有超过5000名员工。根据拼多多官网披露的员工人数计算，Blue Orca Capital估计其2017年实际人力成本为7.16亿元，比拼多多在SEC财务报告中的员工成本高出4.89亿元人民币。

　　Blue Orca Capital认为拼多多还虚报了每名员工的GMV。拼多多称2017年每名员工产生的GMV为1.67亿元人民币，如果属实，其效率远高于阿里巴巴(每名员工1.2亿元)和京东(每名员工3900万元)，但似乎不太可能。

　　其三是GMV被夸大。

　　Blue Orca Capital认为拼多多购物模式中的两个特点让拼多多夸大了GMV。拼多多的APP中没有购物车功能，一旦用户确认选择产品，就会自动生成订单，用户24小时内进行支付否则订单取消，这是第一个场景;第二种场景是，即使在一个团购订单中用户输入支付信息，但最终没有人加入团购，24小时后该笔交易将会被取消。

　　报告推测，这两种场景——拼团失败、订单被取消，均被拼多多计入了GMV，因此拼多多声称的GMV数据有很强的误导性。

　　此外，Blue Orca Capital还指出，拼多多创始人兼董事长黄铮创立的电商代运营公司乐其在为拼多多招聘员工，拼多多却没有在招股说明书中提到这家公司;拼多多声称对商家收取的交易费用是代表第三方支付服务平台收钱，这种行为恰恰被现行的公认会计准则(GAAP)明确禁止。

　　基于以上几点，Blue Orca Capital称拼多多不值目前的市场估价。Blue Orca Capital解释，拼多多2017年的销售额比报道的数字要少36%-40%。由于长期亏损，投资者以市销率倍数来估值其不断增长的电子商务业务，但这种方式不适用拼多多。Blue Orca Capital最终给出了7.10美元的估价，比前一个交易日低59%。

　　界面新闻曾报道，拼多多在今年第三季度用户增速回落明显，但中国的移动电商整体规模趋向稳定，淘宝和京东的用户增速平稳。这其中或许是假货和山寨风波带来的影响，也不乏拼多多在向品牌化正规化转型期中自我调整的副作用。

　　对比各主流平台公布的双十一战报，天猫成交金额达2135亿元创新纪录，京东在11.01-11.11的好物节达到1598亿元。但拼多多仅公布了活跃用户3.44亿，9小时超去年双十一GMV和平台总物流订单数同比增长超300%，没有发布成交金额的具体数字。

　　拼多多自成立起野蛮生长，至火速上市刷新纪录，一直风波不断，其模式也受到市场质疑，本次Blue Orca Capital的沽空报告似乎并不偶然。美东时间11月15日开盘，拼多多股价为18.70美元，与其IPO的最终定价19美金相近。

　　截至目前，拼多多未对Blue Orca Capital的报告进行回应，而风波中的拼多多也将在11月20日发布2018年第三季度财报。