[钉科技述评] 近段时间，瑞幸股价的表现引起了不小的关注。上周五，瑞幸股价开始下跌，最大跌幅超过20%，以10.74%的跌幅收盘。然而，本周以来瑞幸股价又开始上扬，截至周二收盘瑞幸咖啡股价大涨，涨幅接近15%，市值约为90亿美元。

从可以公开了解到的信息来看，瑞幸股价的震荡，与知名中概股做空机构浑水不无关联。上周，浑水在Twitter发文称，其收到了一份长达89页的匿名报告，该报告以收集的25000多张小票、10000多个小时的门店录像以及大量内部微信聊天记录为证据，从数据和商业模式两部分对瑞幸咖啡提出质疑。

对于这份匿名报告，浑水在Twitter上称“我们认为（指控瑞幸造假）这项工作是可信的”。该消息一出，在业界引起了不小的关注，或正是因此份报告及相关信息影响，瑞幸股价经历了一波大跌。

此后，瑞幸方面做出回应表示，报告中展示的数据与公司自身系统里的数据之间存在重大不一致。此外，瑞幸还强调，作为一家数据驱动的公司，瑞幸咖啡致力于向投资者提供全面、准确的信息披露，并驳斥任何试图破坏瑞幸咖啡业务、管理和运营结果的虚假指控。瑞幸咖啡坚定地坚持其商业模式，并有信心在未来继续受益于中国咖啡市场的强劲增长。

从瑞幸股价反弹上扬来看，投资者有自身的判断，市场本身对于以“咖啡新零售”为关键词的瑞幸也有期待。需要明确的是，瑞幸的前路并不是没有挑战。

一是，“门店利润率”虽出现扭亏为盈，但净亏损仍在扩大。根据瑞幸2019年11月份公布的Q3财报显示，瑞幸当季度门店利润率首次扭亏为盈，实现利润1.9亿元。但仔细看财报，不难发现，Q3季度，瑞幸依然在亏损，净亏损为5.32亿元，而上年同期净亏损为人民币4.85亿元。0.47亿元，同比扩大在9.69%左右。

瑞幸的门店利润率=总门店收入（不含外卖费）-房租-原材料费用-机器待摊费用。而之所以产生上述状况，是因为在这个公式中，并未计算人力成本、营销成本、研发费用等等。因此，看似瑞幸迎来“利好”，但是其亏损其实并没有收缩。

二是，依赖资本输血，自身“造血“能力依旧待考量。根据瑞幸财报，其新开一家店的开店成本在120万左右，而三季度瑞幸新增门店为717家，相当于每天扩张7家新店，每天的扩张成本约为840万。根据瑞幸财报显示，Q3其账上有45亿元现金及现金等价物，照此计算（仅算开店成本），这笔钱最多只能够支撑其一年的扩张。根据财报显示，Q3瑞幸的销售费用5.58亿元，同比增长147.6%，为2018年以来单季度最高，考虑到瑞幸不断拓展自己边界，以及在营销方面的大幅度投入，这笔钱能够支撑的时间或许会更短。

同时，瑞幸看起来还没有强劲的盈利能力，因此想要保持开店效率，或需要更多来自外部的资金支持，此前的招股书显示，招股书显示，自成立以来，瑞幸咖啡通过股权融资共计筹集资金约7.5亿美元，通过各种借贷共计融资人民币约12.85亿元。但是由于“造血”能力待考量，一旦资本市场对其的态度产生转变，瑞幸的高速扩张恐受影响。

三是，存在补贴依赖，用户复购率能否保持待考量。瑞幸通过快速的扩张以及补贴获得了不少用户，根据财报显示，2019Q3单个用户购买的产品数量达到了4.74份，达到历史最高点。

但仅仅靠低价补贴未必能最终留住用户，近两年的共享单车就已经证明了仅仅通过烧钱补贴，往往最后留不住用户，反而会给自身带来不小的麻烦。一旦瑞幸停止补贴后，复购率能否保持，是一个未知数。

目前来看，瑞幸在咖啡新零售这场战役中依然有着不俗的竞争力，同时结合其股价不断攀升的事实，资本市场似乎对其还有着不小的期待。但是，如果单纯烧钱是烧不出护城河的，这是此前不少互联网项目的前车之鉴，对于瑞幸来说，仍需要积极做出改善，找到更为健康的成长方式，在面对质疑的时候，会更有底气。（钉科技原创，转载务必注明“来源：钉科技”）