虎嗅注：本文转载自数字币池，作者 PreAngel投资经理阿秋

一两周前，我们目睹了泡沫的急速膨胀：

1.我妈问我，“XX币能不能买，你郭阿姨说能涨十倍。”

2.创业的朋友们，无论哪行哪业，都来咨询我，“要不要ICO，如何ICO？”

这个巨大的泡沫如果没有适当的疏导，破裂后将不堪设想。幸好昨天监管如约而至，不用担心亲妈被骗子骗钱，创业者也都重回老本行了。真正的区块链长期投资者，也有了一个低价补仓的机会。没有了短线投机的干扰后，我们理性地聊聊，如何进行区块链价值投资。

1.区块链发展到了什么阶段。

我们先估算一下区块链的用户渗透率（近似等于数字货币的用户渗透率）。据剑桥的研究表明，目前世界上大约有290万-580万人在使用数字货币钱包(Dr Garrick Hileman & Michel Rauchs,2017)，世界互联网用户人数为37亿 (Internetlivestats,2017),那么数字货币用户的渗透率大约为0.12%。

如果参考互联网的用户渗透率，0.12%大约对应互联网1992年的水平。

那么1992年的时候，互联网世界发展到什么水平了呢？

1992年的互联网仍然处于基础设施的建设阶段，WWW刚刚发布两年，它将超文本与internet结合，搭建起了一个全球性的信息库，后来成为了互联网上使用最广泛的服务。当时NSFNET主干网速率为44.736M bps。

互联网从1970年开始，用了20多年发展到了1992年这个阶段，当时网站数量只有10个；从1995年开始，互联网泡沫逐渐升温，大批网站成立，直至2000年泡沫破裂，行业受挫回暖后继续稳步发展。

我们不能绝对地说，2017年的区块链就是1992年的互联网。因为有了币值上涨带来的利益驱动（开发经费充足、优秀人才加入、社会认可度高），区块链比互联网发展要快得多。但就用户渗透率和基础设施完善程度来讲，当下的区块链与互联网1995年之前的情况比较相似，仍然处于非常早期的阶段。

2.这个阶段，区块链发展的主要方向是什么？

过去的几个月，市场上很多ICO项目的一个主要问题就是忽略了时机对项目成功的影响。众所周知，区块链技术拥有去中心化、安全透明可追溯、自带经济激励模型等优势，有望为整个社会带来重大变革。但试想，如果有人在1992年跟我说，要立刻开始做一个基于互联网的在线视频平台，让每个中国人都可以看到全世界用户上传的视频，我肯定不会把钱投给他。

区块链底层技术目前还面临着很严峻的技术瓶颈，处理速度、吞吐量仍在限制着区块链技术的大规模商用。举个例子，比特币支付速度快是相对而言的。目前通过银行跨国转账我们需要几天时间，而比特币跨国转账只需要几分钟，速度的提升是因为省去了中心化银行间清算结算的时间。但是如果与支付宝每秒处理近10万比交易相比，比特币每秒7笔的交易速度简直慢得离谱。搭载了智能合约的以太坊也面临同样问题，理论上以太坊处理能力超过每秒1000笔交易，但实际上比这个要慢得多，离中心化的处理速度还有很大差距。

所以在这个区块链历史上的早期阶段，当下发展仍以技术驱动为主，需要逐步完善并优化协议层。等到底层平台高效稳定、基础设施完善后，上层应用的机会才真正到来。

3.区块链上最有价值的领域是什么？

我们一直拿区块链与互联网做类比，但实际上，他们有一点核心区别：区块链和互联网的底层协议和上层应用的价值完全颠倒。这源于区块链的两个核心特性。第一个特性，是零知识证明造成了数据所属权的改变。也就是说，区块链上用户的个人数据属于用户，无需提供给应用方、并存储到中央服务器上。那么互联网应用层的服务，例如BAT，市值背后的核心支撑“数据”，在区块链领域便丧失了原来的价值。试想，如果百度没有这些海量的用户数据，市场还会给它那么高的估值吗？

另外一个特性，是代币(token)所带来的经济激励模型，为底层协议赋予了极高的价值。互联网时代没人为http协议付费，没有人为收发Email付费，也没有人为Google的搜索服务付费。互联网时代，信息和服务的主要基调是免费的。如果说互联网是打破了信息传递的障碍，那么区块链就是打破了价值传递的障碍，解决了服务变现的问题。通过代币，用户为他们使用的服务付费，服务费直接用于支付服务节点的维护费用，随着越来越多的人需要使用服务而购买代币，所有持币者（其中创始团队可能占据很大一部分）便可以享受代币价格的上涨所带来的买卖差价利润（大部分代币的总币量是有限的，供不应求，导致价格上涨）。拿以太坊举例，每个基于以太坊的dApp跑起来都需要支付服务费（gas fee），那么以太坊上面跑的应用更多，大家越需要购买更多的以太币，以太币的价格越高，以太坊的估值越高。

所以基于以上两点原因，在区块链世界，协议似乎比应用更值钱。

4.这个阶段，区块链行业的格局是什么样的？

本图基于作者当下认知绘制，如有不同观点或疏漏欢迎讨论。Wechat:liuaqiu

区块链1.0时代主要以比特币为代表的支付货币为主（右侧），区块链2.0时代由智能合约开启了序幕，逐渐衍生出了全面的生态（左侧）。

底层协议：目前底层公有链和私有链正在攻克性能和效率的问题，同时在进行生态布局。

中间层&协议层：正在积极建设各个领域的基础设施，为上层应用提供服务和接口，比如分布式计算、代币交易等。

上层应用：监管前，这个领域骗人的项目最多。只有那些去中心化能显著解决用户痛点的场景，才值得投资。




区块链是一个没有国界的行业，任何国家的创业者，都在面临着来自全世界的竞争。几年前，中国的区块链技术水平一直与世界有着一定差距，但随着资金的注入和人才的加入，这个差距正逐渐缩小。就在今年，中国的公有链Neo和Qtum已经打入了全世界代币市值top15的水平。但如果我们就此戛然而止，便可能将整个产业拱手让人。




5.目前这个阶段的主要风险是什么？




在监管之前，ICO带来的利益虽然加速了行业的发展，同时也加速了泡沫。根据国家互联网金融安全技术专家委员会的报告显示，截止至7.18日国内已完成的ICO项目共计65个：




2017年之前：5个

2017年1-4月：8个

2017年5月：9个

2017年6月：27个

2017年7月（截止至18日）：16个




这与二十年前的互联网泡沫非常相似。百度百科“互联网泡沫”词条是这样描述的：









互联网泡沫膨胀的七年（1994-2000），通过成立的网站数量可以感受到相似的疯狂。但是，也请大家关注一下最后一列，浮沫之下，我们也有一些收获：






Source: NetCraft and Internet Live Stats (elaboration of data by Matthew Gray of MIT and Hobbes' Internet Timeline and Pingdom)





 

泡沫之下并不全是糟粕。在泡沫酝酿期，很多巨头诞生：Yahoo1994年成立，亚马逊1995年成立，Yandex、网易1997年成立，Google 、腾讯、新浪、搜狐1998年成立，Paypal、阿里巴巴1999年成立，百度2000年成立。




这个时代的风险，既有泡沫所带来的社会动荡与资本损失；同时，也有把布局未来的机会拱手让人的机会成本。过度膨胀的泡沫和过度压抑的环境，都会对中国区块链行业带来惨痛的后果。




6.结语




在这个区块链发展的早期阶段，投资者和创业者应更多关注协议和基础设施，用技术驱动行业的发展。同时关注技术成熟度和市场渗透率，在应用层拐点到来之际进行布局。




对于现阶段的资金空缺，笔者所在的机构作为合格机构投资人和区块链的坚定支持者，会尽可能地为区块链创业者提供支持。欢迎创业者前来交流。




我们要感谢ICO监管，它保护住了普通投资人的身家性命，按住了（现阶段）无关行业创业者浮躁的心，同时也给了真正的区块链创业者/投资者一个良性发展的机会。相信随着市场逐步回归理智，区块链行业的创业环境也会越来越开放的。让我们一起挺过这个时期。




常识普及：ICO、token、区块链的关系

ICO不是一种普通的众筹融资方式，它是在区块链技术之上应运而生的。它的核心主体是token（大家叫它代币，在交易市场上流通时又叫它数字货币）。Token的价值是，它提供了一种经济激励模型，汇集了服务提供者（创始团队、节点维护者）、服务使用者（B/C端用户、合作伙伴）、投资者三方的利益。Token就像人体系统里面的血液一样，大部分token总量有限，拥有高流动性，越来越多的器官（上面提到的利益相关方）需要血液，血液也就越有价值。在token的诸多使用场景中，ICO只是面向投资者的使用场景之一。




Q币不算token吗？为什么token与区块链密不可分呢？

1.区块链解决了交易过程中的信任问题。在过去，交易方无法完全信任对方，需要一个中心化的组织做信用背书，比如腾讯。而区块链自带信任关系（信任根植于代码之中），任何参与方无需信任交易对手，便可以保证交易顺利完成。

2.区块链释放了提供信任背书的中心化组织的部分利益，用于激励社区，总体上创造了更大的价值。

3.社区总体价值提升，体现为token价格上涨，持币的整个社区共同繁荣。